每经AI快讯,恒林宏源2023年12月29日 ,股份申万宏源发布研报点评恒林股份(603661) 。内生长乐坊娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元
恒林股份:内生外延丰富产品品类,外延跨境电商扬帆起航 。丰富恒林成立于1998年,产品深耕办公家具出口业务,品类内生外延驱动下,跨境产品品类已由办公椅向软体家具 、电商系统办公、扬帆研报定制家具 、起航长乐坊娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元新材料地板等拓展 。申万降息预期下美国成屋销售回暖+库存消化接近尾声,恒林宏源2024年公司传统代工业务收入有望恢复增长;2020年起公司发力跨境电商业务,股份积极培育自主品牌 ,内生跨境电商收入有望持续快速放量;2022年收购永裕家居 ,新材料地板渗透率提升驱动欧美市场需求扩容 ,永裕有望增厚公司业绩 。
传统代工:美国家具景气上行&优质客户资源,代工业务有望迎来修复 。2018-2022年我国办公椅出口金额CAGR为9.7%,其中美国为第一大出口国。海外库存影响下,剔除永裕并表后,2022、2023H1传统代工收入分别同比下滑5.8%、13.1% 。展望未来:美国降息预期增强,成屋销售有望回暖,叠加家具品类自身置换周期、库存消化接近尾声,美国家具消费景气度有望提升,2023年下半年起我国办公椅出口同比已经转正;同时公司将逐步对宜家等大客户增加品类供应,持续开拓新客户等 ,2024年起传统代工收入有望恢复增长。
自主品牌:搭乘跨境电商红利 ,积极培育自主品牌业务。公司OBM业务包含LO系统办公 、厨博士 、内生自主品牌三大板块 ,2023H1 OBM收入占比为37.6% ,其中内生自主品牌收入占比15.8% 。①内生自主品牌 :团队+产品+品牌+仓储物流+系统等协同发力,跨境电商有望延续高速增长。2022年公司线上收入10.04亿元 ,同比增长57.4%,2022年公司对电商团队进行重新梳理,同时丰富产品品类(办公椅、按摩椅 、沙发 、升降桌等) 、搭建多维品牌矩阵(NOUHAUS定位中高端 ,另有其他品牌主打性价比)及仓储物流(自建海外仓) 、系统多方面优势助力下,跨境电商有望持续快速放量。②LO系统办公 :2019年公司收购瑞士办公系统品牌LO ,以25%的市场占有率位居行业第一,预计维持稳健增长 。③厨博士 :2021年公司收购厨博士布局定制家具业务 ,预计规模整体维稳 。
新材料地板:收购永裕家居,有望增厚公司业绩。PVC地板优势突出,渗透率提升驱动美国市场扩容 ,2018-2022年我国PVC地板出口金额CAGR为7.9% 。2022年公司收购永裕家居布局新材料地板业务,2023H1永裕对恒林贡献的收入、利润占比分别为19.1% 、36.3% 。永裕聚焦新材料地板主业 ,持续进行产品研发,绑定优质客户 ,布局浙江、湖南 、越南三大生产基地 ,有望持续增厚公司业绩 。
盈利预测与估值。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.52 、5.54、6.66亿元 ,同比增速分别为28.1%、22.6% 、20.2%,对应PE分别为14、11、9倍。可比公司估值法下,给予恒林股份2024年15倍PE ,对应市值86亿(市值空间39%) ,首次覆盖 ,给予“买入”评级。
风险提示:海外市场需求修复不及预期;跨境电商业务发展不及预期。
(来源:慧博投研)
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(编辑 赵桥)
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